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Toggle自2022年3月起,美國聯準會開始加息。短短的18個月間,美元的基準利率從0~0.25%飆升至5.25~5.5%。你能想像房貸利率攀升至5~6%的慘況嗎?。
在2008至2022年的13年多裡,多數已開發國家的基準利率都維持在0%附近,許多人已適應了這種零利率環境。但眼下看來,聯準會的高利率政策短期內不太可能反轉。
這也表示,目前的利率水準可能會繼續持續幾年。
面對這可能,我們一般投資者應如何思考,並調整投資策略呢?這是這篇文章想探討的重點。
是不是現在美元定存就好?
首先,由於基準利率的升高,我們投資者對於風險投資的期望報酬也應提升。畢竟,如果存在銀行都有4%的報酬,誰會想冒風險選擇同樣報酬但具有風險的投資工具呢?
過去,如果有人告訴你某投資或基金的預期報酬是6%,你可能覺得不錯,畢竟,過去幾年把錢存在銀行的利息近乎零。但現在,將美元存在銀行的3至6個月定存,年利率約4.5%,故任何其他投資工具,都應提供更高的報酬,否則不如存銀行。例如,若某股票基金無法為投資者帶來超過10%的年報酬,吸引力就大減。
近期就有人在詢問,是不是最好就是把錢存在銀行享受利息呢?
美國8月的CPI年漲幅為3.7%,將現金存在銀行享受4.5%的報酬,對投資人來說並非壞事。若投資人風險偏好低,不願承受價格下跌風險,他確實應在銀行開設美元帳戶,享受定存利息。
投資世界中沒有一勞永逸的策略
首先,定存利息可能長期無法超越通膨。例如,僅在一年前的9月,美國的通膨率高達8.2%,明顯超過當時和現在的存款利率。其次,進出市場的時機風險。當你決定將資金存入銀行也代表有部分的資金會離開股市,不被用作投資,可能會產生無形的機會成本。
股市和債市的走勢有其規律,不會因投資人離場而停止波動。所以,當投資人選擇離場持有現金時,需承擔機會成本。
例如,2022年3月初標普指數約4,328點,2023年9月8日約4,457點。這段期間,標普500指數先急跌至3,580點(下跌17%),再急升至4,457點(上漲24%)。這波動的劇烈超乎多數投資者的預期,若操作不當,可能會蒙受巨大損失,當然前提是這個資產是可以值得長期持有的。
如果你在今年初投資美國短期國庫券,到目前為止你的報酬率會是大約+3.6%。考慮到現金所提供的安全,這個報酬率可能不會讓你感到太失望。
但相比之下,全球股市的報酬率為+13%,而我們追蹤的48個國家股市中有25個國家的報酬率也超越了持有國庫券。即便在最近的賣壓之後,標普500指數仍然上漲了+14%。
利率如果更高,還能投資股票或債券嗎?
問題來了,若美元基準利率保持在5.5%或更高,我們還能投資股票或債券嗎?
股票
理論來說,升息對股票是利空。例如,波士頓聯邦儲備銀行的經濟學家(Christopher Cotton, 2022)分析了9個已開發國家,發現5年期公債的到期殖利率每上升1%,該國股市平均下跌3.56%。
另一研究(Philip Schmitt)則統計了過去30年(1991~2020)的股市指數和10年期美國國債收益率,發現二者呈負相關:即國債收益率越低,股市指數越高。這主要是因為債券殖利率反映了市場的融資成本,融資成本越高,對企業是個負擔,影響其稅前利潤,故是利空因素。
但我們也要明白,利率和股市的關係很大程度上取決於投資人的時間選擇。因為股市總是向前看,反映了投資人對未來的預期。升息對股市產生利空影響,通常發生在大家預料到升息時,當升息真的來臨時,股市已完成調整,開始消化其他影響因素。
例如,聯準會的升息自2022年3月至2023年9月已進行一年半,但美股的下跌調整主要發生在2022年1月至9月間。換言之,股市的調整有預警,當大家判斷聯準會將升息時,股市價格已反應。
而在2022年10月後,即使聯準會繼續升息,股市不跌反升,原因是市場已充分消化了升息的期望,並開始反映其他因素。從過去歷史研究也發現,升息不一定意味著股市下跌,有時升息和股市上漲同時發生。
切記,重點不是央行是否升息,而是股市是否已消化升息的期望。若已消化,升息就不會壓低股市,我們也無需因高利率而避免投資股市。
債券
與股票不同,債券對利率變動的反應更直接:升息會讓債券價格下滑,降息則會推高債券價格。從2022年3月至2023年9月,10年期國債價格(以IEF ETF計算)累計下跌約14.4%,未能像同期股票那般回升。
當然,基準利率在5%時與0%時,債券價格對利率變動的反應完全不同,因為這是一個相對幅度的變化。
相對而言,從0利率開始升息時,債券價格下跌最快,因為基準利率從0.25%到1%意味著4倍的價格變化,而從1%到2%則是1倍的變化,看似都是絕對變化1%,實際上相對變化差異很大。
隨著基準利率升高,同幅度的利率變動對債券價格的影響減小。同時,高利率會提高債券的殖利率(價格在低檔),增加利息收入,彌補部分本金損失。
在高利率環境下,購買持有債券的風險明顯低於零利率環境。在目前情況下,除非投資人十分確定聯準會將繼續大幅升息,否則不應輕易放棄持有債券。
總結
最終,投資者選擇買股票、債券或持有現金,本質上是資產配置問題。何時持有更多現金、股票或債券資產,實際上是市場擇時問題。擇時獲利的關鍵是投資人的預判能力。若沒有強烈的預判能力,更好的選擇是保持資產多元分散,以應對未來可能的各種情況。